517个永续一天翻3.71遍账 比特币一本账卖出239亿 持仓只少了七亿

11月15日19点，币安在交易的永久合约一共565个，其中522个以USDT计价、38个以USDC计价。把USDT那一侧的24小时成交额加起来是607.8亿美元，把未平仓合约的名义额加起来是165.7亿美元，两者相除得到3.71。这个数字的意思是：市场上每一美元的名义持仓，在过去24小时里平均被换手了3.71次。

同一时间，持仓从24小时前的170.7亿降到165.7亿，净减少7.0亿美元，相当于成交额的1.1%。一边是六百多亿的成交，一边是七亿的净变动，两者的关系才是这篇文章要算的账。

这个 3.71 是怎么被拉出来的

逐个合约算24小时成交额除以持仓名义额，517个合约的分布是：5%分位0.49次、25%分位1.32次、中位数1.92次、75%分位2.69次、90%分位3.72次，最高45.81次。中位数1.92，整体值3.71，后者是前者的1.9倍，差额全部来自几个大合约。

比特币一个合约贡献了总成交额的39.4%，以太坊贡献27.0%，两者合计66.4%；再加上SOL、ZEC、XRP、HYPE，前十名合计86.0%。按成交贡献排在后一半的259个合约加起来只占1.0%。这不是今天才有的排序，比特币和以太坊的持仓合计本来就占全部USDT永续的64.4%。

想先补基础概念，可以看站内的 币安合约入门资料，那里的名词解释和本文的成交额、持仓两个字段能对上。

按翻账次数把517个合约切成五档，两头几乎没有过渡带。翻账不到0.5次的26个合约，合计持仓3.7亿美元、24小时成交0.9亿，折算中位持仓时间70.8小时；0.5到1次的54个，持仓3.9亿、成交3.1亿；1到2次的198个，持仓7.7亿、成交12.4亿；2到4次的199个，持仓128.5亿、成交472.4亿；4次以上的40个，持仓19.9亿、成交119.0亿。

后两档共239个合约，吃掉了591.4亿美元成交，占全部成交的97.3%。而A档那26个合约的持仓有3.7亿，一天成交不到一亿，这些仓位不是靠交易撑起来的，是靠没人动撑起来的。

80 个合约连一遍都没翻完

翻账次数低于1的合约共80个，持仓7.61亿、成交3.98亿，持仓占全部的4.6%，成交只占0.7%。持仓占比是成交占比的6.6倍，这个倍数就是缩量的量化形态。最极端的是WLFI，1.63亿持仓对应2654万美元成交，折算147小时才翻一遍。

这个状态不是今天才出现。WLFI过去7个交易日的日均成交2281万美元，今天2654万，属正常水平；TRX今天5852万是7日均值3394万的1.72倍，PAXG今天7311万是7日均值6981万的1.05倍。这些合约的翻账次数低，是结构决定的，不是行情造成的。

同样一笔钱，名义敞口可以差出一个数量级

为什么翻账次数能散到0.16到45.81之间，第一层原因在合约本身的定义上，跟今天的行情无关。

币安每份永久合约都有固定面值：比特币一份代表1枚BTC，以太坊一份代表1枚ETH，而有些品种的“一份”是一千个。合约乘数不同的品种，一张合约的美元价值差几个数量级，同一笔保证金落进去，被计进持仓名义额的部分也不一样。59278 那篇算过最小一手多少钱，这里要算的是另一端：名义额被换手的次数在合约之间本来就不可比。

USDC 那一侧提供了现成的对照

38个USDC永续合计持仓40.8亿美元，其中以太坊23.1亿（56%）、比特币15.0亿（37%），两者合计93.2%，剩下36个合约加起来不到7%，30个合约的持仓不足一千万美元。这一侧的24小时成交是106.3亿，算出来翻账2.61次，比USDT侧的3.71次低42%。

差别不在行情，在池子：USDC永续大多只上了最大的两个币种，小币的流动性留在USDT那一侧。想比较两个市场的活跃度，先要确认它们用的是同一批合约，否则比出来的只是池子差异。跨计价币做对比时，必须先拆表再比较。

ZEC 翻了 6.24 次，WLFI 只有 0.16 次，今天都不在剧烈波动那一档

持仓过五千万美元的23个合约里，换手最高的是ZEC，6.24次，持仓4.13亿；最低的是WLFI，0.16次，持仓1.63亿，相差39倍。可它们今天的涨跌幅是+2.20%和-0.42%，都不在10%以上的那一批里。

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把517个合约按当日涨跌幅分档，中位翻账次数是：涨跌1%以内1.42次、1至3%以内1.64次、3至10%以内1.92次、10%以上3.15次。涨得多确实换手更高，但差距是两倍量级，不是十倍。ZEC和WLFI那39倍，主因是持仓大小和做市结构，不是今天的行情。

成交额是流量，持仓是存量

第二层原因更根本：这两个字段本来就不同量纲。未平仓名义额（sumOpenInterestValue）是一个时间点的存量，接口每小时更新一次；24小时成交额是一段区间的流量，是每一笔撮合的绝对值之和。

把比特币过去24个整点的小时末持仓差值和同时段的小时成交量摆在一起，单位都换成币，净变动占当小时成交量的比例中位数只有0.021；以太坊0.023、SOL 0.018、XRP 0.035、DOGE 0.022。每小时几万枚的成交，最后在账本上只留下零头的净变化。翻账次数量的正是这个差额被反复抹平的过程，它不指示方向。

换成钱的例子更直观：比特币最近十几分钟的聚合成交里，1000笔的时间跨度落在1.4到12分钟之间，成交名义额在100万到450万美元之间；而同一时段的小时末持仓净减少297枚BTC，按6.5万美元折算约190万美元。成交额是持仓变动的三十倍左右，两者不构成对方的分母。

结算钟点会把 24 小时的窗口切出偏差

第三个因素是资金费结算的钟点。结算前后的一两个小时是套利与调仓的窗口，成交会明显放大，而对24小时的加总是均摊的。比特币过去24小时成交最高的两个小时是2.40亿和2.22亿美元，各自都紧挨着费率结算与那一次从6.26万到6.49万的反弹。

如果24小时窗口只覆盖一个结算点，读出来的翻账次数会比覆盖两个的时候低一截。这是窗口选择的假象，不是市场结构变了。用它判断今天比昨天活跃多少，误差可能有一成以上；用它判断流动性集中在哪几个合约，几乎不受影响，因为集中度是结构性的。

这个比值能用来做什么

在两头都站得住的用法有三种。

不想开杠杆、只想按现货价交易的读者，可以参考 现货交易的操作路径，再回来看这份翻账读数的适用范围会更清楚。

第一，筛缩量。翻账次数掉到1以下的合约，说明成交已经撑不起同等规模的持仓，下一次价格跳空时滑点会明显放大。今天这类合约80个，持仓7.6亿、成交4.0亿，持仓占比是成交占比的6.6倍。

第二，比同类合约的活跃度。ZEC的6.24次对WLFI的0.16次有意义，因为两者都过了5000万美元持仓门槛，乘数与做市结构大致可比；但拿小币的45.81次去和比特币的3.79次比就没有意义，前者的持仓只有5600万美元，一次大额换手就能把比值推高十倍。

第三，解释名义额的膨胀。比特币一本账卖出239.5亿、持仓63.2亿，比值3.79；以太坊成交164.0亿、持仓42.2亿，比值3.88。市场上看到的大成交额，大部分是同一批名义额被反复换手，不是新资金进出。

不能用的地方同样明确。翻账次数高不等于多头拥挤，也不等于要反转，它只说明名义额被反复交易；翻账次数低不等于没人看好，像WLFI那样持仓一动不动，更可能是几家长线在锁仓。把这条比值直接当情绪指标，是把它用错了分母。

这套读法会在哪里失效

最先失效的是新挂牌合约。刚上架的品种持仓从零长起，第一天的翻账次数会被极小的分母放大，读出来没有可比性。

其次是跨所比较。每家交易所的未平仓统计口径不同，同一份合约在两家交易所的名义额可以差出两三成，成交额统计的撮合规则也不同。把币安的3.71直接去比另一家的读数，结论多半是错的。

第三是USDT与USDC两侧合并。本文分开算，如果合成一张表，翻账次数会掉到2.5左右，因为USDC那40.8亿持仓只翻了2.61遍；这个数字既不描述USDT侧的活跃，也不描述USDC侧。

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最后是采样粒度。接口给的是小时末持仓，中间的极值看不到。今天比特币持仓在09点到10点之间从62.0亿跳到63.8亿，盘中很可能有更大的摆动，但小时序列只能给出两个端点。用这份读数做风控，要把这个粒度当成已知限制。

复核这三步要拉什么数

未平仓名义额取 /futures/data/openInterestHist，period 选 1h，每行同时给出 sumOpenInterest（币数）和 sumOpenInterestValue（美元名义额）；后者是唯一的美元口径，不要自己再乘价格。24小时成交额取 /fapi/v1/ticker/24hr 的 quoteVolume，它已经是计价币的美元额。翻账次数就是两者相除，持仓时间用24除以翻账次数。

要验证的是结构而不是情绪，还需要逐小时成交额（/fapi/v1/klines 第7列）和持仓差值配对的净变动占比，以及资金费结算时点（/fapi/v1/fundingRate 的 fundingTime），确认窗口是否覆盖了结算点。

一句话收束：成交额除以持仓，量的是同一笔名义额被反复交易的次数，不是市场里有多少钱。今天币安517个USDT永续的这个数字是3.71，比特币一本账卖出239.5亿、持仓63.2亿；把它读成资金涌入之前，先看持仓的24小时净变动，那只有负7亿。