XAUT和现货黄金的关系 xaut是什么币 827417盎司里有多少还没卖出去

11 月 5 日下午，币安上两串数字咬得很紧：XAUT 报 4,113.83 美元，PAXG 报 4,125.91 美元，同一盎司黄金，两个代币差 12.08 美元。把这两条价格折回上海黄金交易所当天 15:45 的 Au99.99 基准，884.5 元一克按 6.6723 的美元人民币中间价换算成 4,123.17 美元一盎司，XAUT 比国内实物基准低 0.23%，PAXG 只高 0.07%。价格这一层已经贴得很紧，真正分开两家的是另一件事：拿到手之后，你持有的是一串可以在钱包里转来转去的计价单位，还是一根可以出库的金条。

这个区别在今年格外值得说。现货黄金 10 月跌了 5.9%，是 2008 年以来最差的一个 10 月，距 1 月 28 日那根 5,595 美元的历史高点还差 29.5%。同一段时间，Tether 在 11 月 4 日公布的三季度数据里，为 XAU 背书的黄金从 2025 年末的 520,089 盎司增加到 827,417.63 盎司，一年多出 307,329 盎司，接近 9.6 吨。价格在退，铸造量在进。这两件事同时成立，问的其实是同一句话：谁在这个价位把金条换成了代币。

两串数字先对一遍：价格贴着走，兑现路径分开走

先把价格层面的争议排掉。XAUT 和 PAXG 都宣称一比一由伦敦合格交割金条支撑，一枚代币对应一金衡盎司。用上海金交所的国内基准做参照，是在检验「代币价格有没有脱离真实黄金」，答案是没有：按 6.6723 的汇率，国内基准折 4,123.17 美元，XAUT 低 0.23%；换 11 月 5 日的 6.6854，基准折 4,115.09 美元，XAUT 低 0.03%。反过来说，从 XAUT 的成交价倒推人民币汇率是 6.6856，从 PAXG 倒推是 6.6668，两者都落在 6.67 到 6.69 的实际区间里。这说明两条报价各自都和黄金走，没有谁在凭空溢价。

差别要从合约条款里找。XAUT 的实物赎回是整根金条起，430 盎司，而且只能运到瑞士指定地点；按 4,113.83 美元一盎司算，这一根的门槛是 176.9 万美元。PAXG 的条款第 11 节写的是同样的 430 枚起，但 Paxos 另外开了一条把 PAXG 换成美元现金报价的路，换实物金则要过尽调和交割指示，结算按工作日算。两家都把零售投资者挡在实物门外，只是门后的走廊一家通向瑞士的金库，一家通向伦敦的托管行加一张银行回单。

把门槛换成克，会比美元数字更有感觉。430 金衡盎司约 13.4 公斤，接近 2026 年国内金店里一根标准投资金条重量的三倍多。也就是说，一个在交易所买了 1 万美元 XAUT 的账户，手里握着 2.43 盎司的索取权，但它离「能提出一根金条」还差 177 倍。这不是缺陷，是设计：代币提供的是价格敞口，实物赎回是给机构准备的出口。问题在于，很多宣传把这两件事混着讲，读起来像是随时能去提金。

铸造量为什么在金价下跌时还在涨

第三个季度里买走这 9 吨多的人，未必是看多金价的散户。World Gold Council 在 11 月 3 日发布的季度需求报告里给了一组对照：三季度全球黄金总需求 1,369 吨，同比少 1%，但按金额算是 1,880 亿美元，同比增 22%；央行增持 321 吨，同比多 42%；黄金 ETF 转为净流入 211 吨，持仓创下 4,256 吨的纪录；与此同时金饰需求掉 17% 到 313 吨，金条金币需求掉 19% 到 268 吨。

这组数字说明增量来自两处：一是官方储备，二是可以随时买卖的账户型敞口。代币恰好长在第二处的延长线上。金饰和金条金币是高价格最敏感的两块，跌下去的是它们；而对一个要在链上抵押、要二十四小时调仓、要跨境搬动计价单位的账户来说，买一根 13 公斤的金条既没法拆分也没法抵押，买一个代币可以。金价下跌压低的是投机需求，没有压低这种「把黄金装进可编程账户」的需求。

这也解释了为什么铸造量增加和价格下跌可以同时发生。铸造是申赎行为，不是买入信号；有人把金条交给发行方换代币，链上就多出对应数量的代币，金价当天涨还是跌都不影响这次兑换。把 XAUT 的供应量增长当作「资金在抄底黄金」，是把结算行为和建仓行为混成了一件事。

链上那份供应量，连没卖出去的也一起算进去了

顺着供应量往下查，会发现一个很少被提到的口径问题。用公开以太坊节点读 XAUT 合约的总供应量，区块 26,347,649 时的读数是 827,417.630000 枚。Tether 三季度公告里写的是总实物黄金储备 827,417.630 金衡盎司、在流通的 XAU 也是 827,417.630000 枚。链上数字和储备数量一位不差地对上了。

但同一份公告还写了另一句：其中约 709,000 枚已经售出，大约 118,000 枚可供出售。也就是说，储备是满的，代币也是满额铸造的，只是有一部分还留在发行方手里没有卖出去。CoinGecko 把流通量记为 808,994.63 枚、总量记为 827,417.63 枚，两者差的 18,423 枚大致就是这类未售或待处理的部分，而它给出的 33.25 亿美元市值是按流通量算的。按链上全额乘 4,114 美元，对应是 34.05 亿美元。

这个差口只占 2% 出头，谈不上谁在虚报，但它改变读法：你在浏览器里看到的「流通市值」，是一家储备型发行方自己划定的口径，不是链上事实。黄金代币的供应量不是凭空增发的，它每次都对应一笔真实入库的金条，这一点比多数算法稳定币干净；可它同时也意味着，供应量增加只证明金条进了库，不证明市场多了一笔买盘。

价差是费用带的下沿，不是可以捡的便宜

PAXG 比 XAUT 常年贵一点，最近 60 个交易日里这个差从负 0.224% 到正 0.504%，均值 0.252%，11 月 5 日收在 0.294%。看上去像是买个便宜的、卖个贵的就能赚钱，实际操作会被两处成本吃掉。

自 2026 年 9 月 1 日起，Paxos 对滚动 30 天内的净赎回按 0.125%、0.250%、0.350%、0.500% 四档递进收费，换成实物金再加 0.05%，交割、银行费用和私人定价补充条款另计。把这四档摊到 430 盎司那一根上，费用从 2,217 美元一路走到 8,870 美元。也就是说，两家的价差本来就应该落在 0.1% 到 0.5% 这条费用带里，它不是定价错误，而是赎回成本的影子。

再看深度：11 月 5 日下午 XAUT 的最优买价挂 9.55 盎司、约 3.9 万美元，卖价只有 0.199 盎司；PAXG 单边挂单更薄，买 0.204 盎司、卖 0.189 盎司。价差本身只有 0.01 美元，可这点挂单厚度撑不起大额建仓，想凑够 1,000 万美元的名义额，滑点会先把 0.294% 的价差吃穿。24 小时里 XAUT 成交 12,294 盎司，相当于自身供应量的 1.49%；PAXG 成交 3,477 盎司，是供应量的 0.78%。流动性是够日常交易的，但不够支持「搬砖套利」这种叙事。

顺带说一句买的地方。国内读者多数是在交易所买的，不是在发行方那里买的，这一层多出来的托管风险不会写进合约条款里；想了解交易所报价和合约之间的关系，可以参考站内关于

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两种代币的账，其实记在两个国家的法律里

发行主体的差别比价格更值得看。XAUT 的发行方是 TG Commodities, S.A. de C.V.，一家在萨尔瓦多注册的公司，按该国《数字资产发行法》登记为稳定币发行商和数字资产服务商，黄金存在瑞士，每季度由独立第三方抽样检测金条成分。PAXG 的发行方是 Paxos Trust Company, N.A.，一家美国全国性信托银行，金条托管在伦敦的 Brink's 和工银标准银行库里。

一个是离岸注册加瑞士金库，一个是在美国受信托监管、金库在伦敦。两套结构各有各的失效点：前者要信萨尔瓦多的监管和瑞士的托管人，后者要信美国的信托法和纽约州的金融监管。对只想赚金价差价的读者，这层差别平时感觉不到；可一旦出现极端事件（发行方破产、制裁、跨境冻结），能去哪家法院主张权利，取决于你手里这张代币写在哪一国的登记簿上。

还有一个容易忽略的层级：XAUT 之外，市场上还有通过跨链协议在别的链上铸出来的 XAU 变体。这些变体是锁定原币再增发的表征，不是新增的黄金。把它们和原生 XAUT 加在一起算供应量，就会重复计算同一批金条。比较两个黄金代币的规模，第一步是别把同一盎司数两遍。

接下来该盯的三个数，而不是金价本身

如果只是想跟着金价走，XAUT 和 PAXG 都能做到，选哪个更多是流动性和出入金方便的问题；XAUT 的日成交额大约是 PAXG 的三倍半，深度也厚一些。想让这笔持有具备「随时能换成实物」的属性，两家都得先过 430 盎司那道门，零售端拿到的都是纸面权利。

真正能判断这批代币是不是在被「使用」而不是被「存放」的，是三个数：一是铸造量和赎回量的月度净额，单看总量分不清申赎方向；二是链上转账笔数与平均单笔规模，转账多说明它被当成结算工具，转账少说明只是躺在钱包里；三是锁在 DeFi 协议里的比例，这部分才反映它是不是真的在承担抵押品职能。

什么情况下这个判断会失效

前面把「铸造量增长不等于买盘」当成结论，它有明确的失效条件。第一种是净申赎由负转正的持续期：如果连续三个月铸造量增加、同时交易所库存和链上大额地址余额同步减少，说明确实有新的资金在场外把金条换成代币，这时候供应量增长就和建仓挂上了钩。第二种是抵押用途的扩张：黄金代币被更多地质押进借贷协议、保证金系统或者清算通道，那么它的需求锚点就从「金价」挪到了「抵押品稀缺度」，即使金价再跌，供应量也可能继续起。第三种相反，如果金价反弹到 4,500 美元上方而铸造量开始收缩，说明上一轮的增长本来就是价格驱动的申赎，跌的时候增、涨的时候减，只是持有者在做仓位调整。

这三种情形对应三种完全不同的结论，所以把任何一个月的铸造量当成趋势，风险都很大。更稳妥的读法是把它和赎回量一起看：Tether 的三季度公告只给了季末余额，没有拆分期间的申赎流水，这也是本文只能给出方向判断、给不出净流入金额的原因。

黄金代币和比特币常被放进同一个「避险」抽屉，但两者的定价来源完全不同。比特币 11 月 5 日报 80,379 美元，距 2025 年的高点还有距离，持仓和资金费率也还在修复；黄金代币的价格则直接绑在一盎司实物金上，链上供给随金条进出而变化。把这个差别放到宏观变量里看，可以参考

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回到 11 月 5 日这个时点：黄金从 1 月的 5,595 美元跌到 4,100 美元附近，代币的铸造量却创了年内新高，这两件事并不矛盾，因为它们记录的是两批不同的人在做不同的事。价格由愿意接盘的边际买家决定，铸造量由愿意把金条换成可编程单位的持有者决定。把两个数字混着读，才会得出「币圈在抄底黄金」这种结论。

还有一层限制要说清楚：本文引用的链上供应量只统计以太坊主网，XAU 在别的链上的原生发行没有计入；CoinGecko 的流通量口径由数据方自行汇总，与发行方公告的「已售/可售」分法不完全对应；上海金交所的国内基准含税与运费，和伦敦金现的报价本来就存在结构性差价，用它做参照只能看量级，不能当作套利依据。