负溢价每小时照付0.00112% 那笔钱是夹取项垫出来的

先摆两行互相矛盾的读数。11月14日08时45分，Hyperliquid 主场所的比特币标记价比预言机价低 3.69个基点，也就是合约在现货下面成交；同一时刻，它的每小时资金费率是 +0.00112%，多头照付。币安那边更彻底：过去168个小时里，比特币的溢价指数有167个小时为负，均值 -0.0429%，可8小时一结的资金费率一次都没落到零以下。一个负的价差，配上一笔正的付费，这不是某家平台算错了，而是两家的费率公式里有一段夹取项在起作用，它把负溢价挡在了零轴上。

这件事看着像技术细节，账单上却不是。同一周里比特币价格从 76400 美元跌到 68255 美元，跌 10.31%，而 Hyperliquid 上比特币的逐时费率有 162 个小时≥负一个基点，多头这一周为持仓付出的资金费合计 0.1803%，按当时的 27.06 亿美元持仓换算约 488 万美元。跌 10.3% 的行情里，资金费只占跌幅的 1.8%，听上去很轻，但它的方向是错的：价格在跌、溢价在折，多头却还在往外掏钱。

需要先说明一个口径：本文所说的「贴轴」，指小时费率落在中介利率附近而不是精确等于某一个数，因为接口返回的每小时费率带有极小的浮点差异；文中标注「正好等于 0.0000125」的部分，是按第八位小数逐一比对后的结果。

夹取项在挡什么：负溢价被挡在零轴之前

两家平台的费率都能写成一个式子。Hyperliquid 的官方文档给的是：资金费率等于平均溢价指数，加上一个把（利息 - 溢价指数）夹在 ±0.0005 之间的项，其中利息项固定为每8小时 0.01%，折每小时 0.00125%、年化 11.6%。币安的公式形态相同，夹取幅度同样是 ±0.05%，只是他们把利息按 8 小时区间给出，再按结算频率摊开。

把这个式子按溢价取值展开，会看到三段行为。溢价高于 -0.04%（也就是 8 小时口径 -0.0004）时，夹取项把费率拉回平台的中介利率 0.01%/8小时；溢价再往下掉到 -0.04% 以下，费率才开始跟着溢价一起下探；溢价为正且超过 0.06% 时同理，向上也是被拉住的。换句话说，负溢价要深到足以吃掉整个夹取带宽，费率才会真的转负，在那之前它只是安静地停在平台预设的那个正数上。

Hyperliquid 文档里那句「溢价每 5 秒采样一次、按小时取平均」是关键。夹取项比较的不是某个瞬间的价差，而是一个小时内的平均价差。行情剧烈波动时，瞬时读数可以轻松穿出带宽，但一小时平均常常还留在带内，于是费率继续停在 0.00125%。

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读数摆在一起：一个数字的密度，比一个数字的大小更说明问题

11月14日08时52分的快照里，Hyperliquid 179 个有持仓的永续合约中，138 个的资金费率正好等于 0.0000125，精确到第八位小数一个不差。这一档合计 13.87 亿美元持仓，占全场 79.2 亿美元的 17.5%。另一边，25 个合约给出负费率，扛着 33.68 亿美元持仓；剩下十几档落在零与上限之间。

数字本身的密度就是证据。真实的供求关系不会让七十多个不同标的、不同流动性、不同波动率的合约在同一小时报出同一个数到小数点后第八位。同一个数反复出现，说明它不是市场算出来的，是公式的边界在输出。这个判断在历史上也有旁证：截至09时的72小时窗口里，比特币的费率只有两次落到上限以下，其余全部压在 0.00125%。

顺着这条线，可以给同一批合约做一次分组。过去七天里，比特币有 162 个小时（96%）落在≥负一个基点的区间，以太坊 147 小时（88%），HYPE 152 小时（90%），零币 158 小时（94%），NEAR 142 小时（85%）。这些小时的平均值在 0.00094% 到 0.00120% 之间，基本贴着中介利率。而它们落在这个区间之外的少数小时，平均值是 负0.00029% 到 负0.00118%，方向刚好相反。一周的账单基本由那九成多「贴轴」的小时决定，真正的市场信号被压在剩余不到一成的时段里。

把一周的账算成钱：谁付、付了多少

用当前的持仓金额乘以这一周的费率累计，可以得到一个粗略但方向明确的付方账单。九个大合约合计 66.6 亿美元持仓，一周的资金费现金流约 1271 万美元。其中比特币 488 万、HYPE 245 万、XMR 289 万、以太坊 158 万、零币 66 万。这个算法有明显局限：持仓在七天里是变化的，用今天的持仓乘历史的费率会放大或缩小实际金额；但它在跨标的比较时是自洽的，因为它对每个标的用了同一个分母口径。

真正打破这份账单均势的是门罗币。它一周的费率累计 2.473%，是比特币的十三倍多，而它的持仓只有比特币的 4.3%。换算下来，XMR 用 1.8% 的持仓贡献了这个样本里 22.7% 的资金费现金流。原因是它的费率出现了几次很深的尖峰：11月13日11时 +0.1773%/小时，当天0时 +0.1688%，12时 +0.1480%，三个小时加起来相当于比特币一整年费率的两倍以上。同一周里 XMR 价格跌 14.31%，这些尖峰的总量相当于跌幅的 17.3%，是这一批里唯一一个资金费能与价格跌幅放在同一量级比较的标的。

零币提供了另一个方向的对照。它跌得最狠，七天 -27.18%，年化波动 132.4%，但资金费只有 0.178%，94% 的小时贴着中介利率。也就是说，跌得多并不自动意味着多头在付费；真正决定这笔钱的，是溢价指数在这段时间里有没有被撑开过。

为什么夹取项会把负溢价重新读成正费率

要理解这一点，得回到溢价指数自己的构造。它取的是「按一笔固定名义额能吃到的买价与卖价均值，相对预言机价的偏离」，不是标记价减现货价这么简单的减法。Hyperliquid 的文档写明，影响价格是买卖两侧各按 impact notional 吃单后的平均成交价，这个口径本身带着流动性成本：盘口薄的时候，买价被压、卖价被抬，两侧均值常常低于中间价，负溢价会显得更深；盘口厚的时候偏离变小。

这就解释了一个容易被忽略的顺序问题：负溢价先出现，夹取项后兜底。价格下跌时，合约被卖到预言机价之下，溢价指数转负；只要平均下来没跌破 -0.04%，夹取项就会把费率拉回 0.01%/8小时，多头继续付钱给空头。很多读者看到「溢价为负、费率为正」，会以为数据错了，其实是公式的第二段在生效。

币安的数据可以拿来做一次独立核对。用该平台 1 小时溢价指数 K 线与 8 小时结算记录对齐，27 次结算里有 26 次观测值与公式复算结果的差异在 ±0.005% 以内，均值差 0.00009%，几乎为零；唯一明显偏离的一次是11月13日16时，公式给 -0.0078%、实际结算 +0.00127%，方向相反。同一天比特币的溢价指数在 168 小时里 167 小时为负，均值 -0.0429%，而结算费率从未为负。这一组数据说明，同一条公式在两家平台上得到的是同一种结果，抵消点就在夹取带宽上。

这个读法在什么时候会失效

第一，夹取带宽不是无限的兜底。Hyperliquid 文档给的硬上限是每小时 0.5%，远大于夹取带宽，也就是说在极端行情里费率可以冲到年化四位数的量级，此时讨论「贴轴」没有意义。这一周 XMR 的最高小时费率 0.1773%，距离 0.5% 的硬顶还有两倍空间，说明它不是被硬顶压住的，而是溢价真的被撑开了。

第二，用当前持仓乘历史费率只是近似。持仓一周里会随价格和仓位变化，尤其在这一周，比特币在币安上的美元持仓 48 小时内缩了 6.97%，币数反而多了 0.36%，同一个标的的分母在这两天里并不稳定。要精确算账，需要逐小时的持仓快照，而公开接口只给当前值和一段历史序列，做不到完全对齐。

第三，两家平台的「利息」参数并不完全等价。Hyperliquid 把它固定在 0.01%/8小时并对所有合约一视同仁；币安对 BNBUSDT 和 ETHBTC 这类合约设了 0% 的利息项，同时不同合约的结算频率不同，按 8 小时摊还的换算只在 8 小时结算的合约上成立。本文只对 8 小时结算的标的做了换算，逐小时的 4 小时合约没有纳入。

还有一个需要提醒的细节：币安的官方说明页在本机直连时返回空内容，正文引用的公式形态来自搜索结果中保存的页面摘要，与 Hyperliquid 文档的完整表述一致，但没有做逐字抓取比对。这一点在引用时应作为口径限制保留，而不是当作事实的全部。

接下来盯什么

第一件事是看溢价的符号能不能持续为负。如果比特币的溢价指数在接下来几天里从 -4 个基点回正并越过 0.06% 的上方边界，那么费率会重新跟着溢价走，夹取项不再是主要矛盾。反过来，如果价格继续下探而溢价一直停在 -3 到 -5 个基点之间，那这笔「看起来像零成本」的付费会一直持续。

第二件事是看贴轴合约的数量占比。目前 179 个合约里 138 个贴轴，占比 77%。这个比例一旦掉到六成以下，说明市场整体的溢价分布开始偏离中介利率，费率重新变成供求的刻度，而不是公式的边界。

第三件事是单独盯 XMR 这类尖峰型标的。它的尖峰不是由夹取项造成的，而是溢价被真实撑开的结果，一周 2.473% 的费率累计对应 17.3% 的价格跌幅，这种量级在正常行情里不常见。下一次它的小时费率再出现 0.1% 以上的读数时，值得先看溢价指数有没有同步，再判断是市场在付费，还是公式在兜底。

另外值得留意的是一条反例：如果夹取项长期把费率托在正数，空头就是在赚一笔来自公式而非价差的年化 11%，这种钱在真实市场里很少能持续，某一小时溢价一旦跌破 -0.04% 的带宽，它就立刻反向。所以看到贴轴，不要只当成稳定的现金流，更要把它当成一个随时会失效的临时状态。

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资料来源

Hyperliquid 官方 info 接口 metaAndAssetCtxs 与 fundingHistory，2026年11月14日08时52分抓取，费率序列覆盖11月7日09时至11月14日08时共168个逐时样本；Hyperliquid 交易文档「Funding」页 https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/trading/funding 。

币安合约公开接口 premiumIndex、fundingRate、premiumIndexKlines、openInterestHist 与 klines，同一时段抓取；币安合约资金费率说明页 https://www.binance.com/en/support/faq/detail/360033525031 与 2025年9月18日公式更新公告 https://www.binance.com/en/support/announcement/detail/c00588a7e8504b3eb28d02a2da00530b 。

价格与跌幅均按 Hyperliquid 1 小时 K 线的开盘价到最新收盘价计算；具体方法是11月7日09时开盘价与11月14日08时收盘价直接相比，未做任何平滑。

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